「洗濯液一哥」ブルームーンが香港株高瓚重倉に上陸10年で20倍、70倍PE高評価が物議

「洗濯液の一兄」と呼ばれるブルームーングループホールディングス（以下「ブルームーン」）は12月4日に株式を公開し、9日に定価を完了し、12月16日に港交所に上場する予定だ。

ブルームーンは今回、世界で約7億4700万株を発売する計画で、1株当たりの発行価格は10.20-13.16香港ドルで、募集区間の上限で定価を達成すれば、今回のIPOは最大98.30億香港ドルを募集することができ、この数字は農夫山泉が募集した81.5億香港ドルを上回る見込みだ。

ブルームーンの製品は衣類洗浄ケア（洗濯液など）、個人洗浄ケア（ハンドソープなど）、家庭洗浄ケア（消毒液など）の3種類をカバーしている。

フロストサリバン報告によると、ブルームーンの中国洗濯液市場における市場シェアは11年連続（2009年から2019年）で1位となり、中国のハンドソープ市場における市場シェアは8年連続（2012年から2019年）で1位となった。2019年、小売販売価値を基準に、ブルームーンは中国の洗濯液市場、濃縮洗濯液市場、ハンドソープ市場でいずれも1位にランクインした。

「洗濯の新時代を切り開く」と言われるブルームーンは、消費者の愛顧を得る以外に、資本市場の歓心を勝ち取ることができるだろうか。

急成長する青い月

「上場する考えはない」から、2度にわたって上場され、今年6月29日、ブルームーンは港交所にマザーボードの上場申請を提出した。

11月18日、港交所の文書によると、青い月は港交所の上場を通じて聴聞した。12月4日に株式募集を開始する。これで、ブルームーンIPOはついに塵が落ちた。

データによると、2017年から2019年までのブルームーンの営業収入はそれぞれ56.32億香港ドル、67.68億香港ドル、70.50億香港ドルで、複合年成長率は11.9%だった。同期の純利益はそれぞれ8616万香港ドル、5.54億香港ドル、10.79億香港ドルで、複合年成長率は254.0%だった。

2020年上半期、ブルームーンの売上高は前年同期比約10%減の24億3600万香港ドル、純利益は3億2000万香港ドルで、前年同期比38.5%増加した。

衣類クリーニングケア、パーソナルクリーニングケア、ホームクリーニングケアの3つのカテゴリーのうち、2017年、2018年および2019年および2020年上半期、ブルームーンの収益の87.4%、87.4%、87.6%および69.0%は衣類クリーニングケア製品から来ており、主に衣類柔軟剤や襟クリーニング剤など、異なる効果を持つ洗濯液や衣類補助剤が含まれている。もう1つの業績表現を反映した指標は粗利益率で、ブルームーンの全体粗利益率は2017年の53.2%から2019年の64.2%に上昇した。ブルームーン氏は、ここ数年の粗利率の上昇は、「主に原材料価格の下落や在庫管理や生産性の改善など他の要因に後押しされている」と説明した。

チャネル面では、量販店、スーパーマーケット、コンビニエンスストア、雑貨店、ガソリンスタンド、コミュニティの小型店などのオフラインチャネルのほか、2012年7月から、ブルームーンが電子商取引プラットフォームで製品を販売している。

募集書によると、ここ3年のブルームーンのオンライン販売比率は増加し続け、発生した収益は2017年の18億6700万香港ドルから2018年の27億182億香港ドルに上昇し、さらに2019年の33億2800万香港ドルに上昇し、それぞれ会社の総収益の33・1%、40.2%、47.2%を占めた。

2020年上半期、ブルームーンのオンライン販売比率はさらに58.8%に上昇した。

この過程で、ブルームーンが協力する電子商取引プラットフォームの数は2018年12月31日の55から2019年12月31日の82に増加した。

「塊状粉状洗濯用品が主流の場合、それはあくまでも液状市場を開拓しなければならない。オフライン市場が販売の主流のルートである場合、それはまたルート革命を行い、販売の重点をオンライン市場に移しなければならない…」数年前、日化界のもう一人のボス、ナエスの舵取り役の荘啓伝氏は創設者の羅秋平氏が率いる青い月をこう評価した。

高瓚重倉の10年のリターンは手厚い

間もなく上場を迎えるにつれ、青い月と重倉の10年間の「伯楽」高瓚の物語も知られるようになってきた。

株式募集書によると、ブルームーン取締役会長の潘東氏と同社最高経営責任者の羅秋平氏は夫婦。現在、羅秋平はブルームーンの最高経営責任者、執行役員を務めており、妻の潘東は取締役会長、最高技術責任者だ。株式構造によると、2人はZEDとVan Group Limitedを通じてブルームーンの株式88.92%を保有し、ブルームーンの実質的な支配者である。

また、高画質キャピタル傘下のHCMファンドは、ブルームーンの株式の10%を保有している。

2010年11月30日、高瓚資本は4500万ドルでブルームーンに投資し、HCMはこれにより1株当たり額面1ドルのAswann Aラウンド優先株4500株を発行し、翌年103万ドルを追加投資した。

高画質資本の創始者である張磊氏は、「2008年に消費のグレードアップを研究した高画質資本は、多国籍企業のP＆Gとユニリーバが家庭用洗濯市場を占領していることを見たが、これらの多国籍企業の本質的な歴史的重荷は、消費のグレードアップの傾向をつかむことができず、本土の青い月にチャンスをもたらした」と、青い月への期待を公言していた。

あるメディアの分析によると、発行価格の上限に基づいて計算すると、ブルームーンが上場した後、高瓚資本の持株比率は9.3%に希釈され、持株市場の価値は約70億香港ドルになる。持ち株の浮揚だけを見ると、ブルームーンへの高資本の投資は20倍近く浮揚している。

今回の公開発売では、中銀香港資産管理、フォルクスワーゲン（香港）国際、フォルトン基金、長甲グループ、大湾区基金及び連結投資管理グループなど6名の機関が、ブルームーンの総額約18億2100万香港ドルの発売株式を買収する予定だ。このうち、中銀香港資産管理は中銀香港の完全子会社であり、フォルクスワーゲン・インターナショナルは上海フォルクスワーゲン傘下の子会社である。

争議中の評価

しかし、株式募集書が発表されると、ブルームーンのIPO推定値も市場の注目を集めた。上記の発行価格区間で試算すると、ブルームーンの今回のIPO対応の静的市場収益率は約54-70倍で、ブルームーンの推定値は「高すぎる」と感じる投資家もいる。

しかし、耀才証券執行役員兼行政総裁の許繹彬氏は、ブルームーンは大陸部の家庭清掃用品と個人ケア用品の「一兄」であり、中国の「P&G」と呼ばれ、粗利益率は64%に達したと考えている。過去3年間、同社は利益を得続け、毎年着実に上昇しており、業界の中ではかなり独特なものといえるため、今回の株式募集は非常に魅力的だ。

しかし無視できない現実は、青い月が直面する競争の挑戦が厳しいことだ。

2019年、81.4%の国内洗濯液市場シェアは上位5大企業が分割し、うちブルームーンが24.4%の市場シェアで首位を占め、ナエス23.5%がそれに続き、立白12.3%、ウィレ11.2%、P＆G 9.9%だった。

青い月と2位の差はわずか0.9%で、立白、奥妙、碧波、威露士、汰漬などの入局者が増えていることに加え、どのように優位を拡大し続けるかは、青い月の前に置かれた難題であることがわかる。

募集書では、ブルームーンも「2020年9月30日までの9カ月間の収益は2019年9月30日までの9カ月間よりわずかに下落した」と述べ、衣類クリーニングケア製品の収益下落が主な原因となっている。新型コロナウイルスの流行期間中に社交距離制限（主に2020年上半期）が実施されたため、消費者はアウトドア活動を減少させ、消費者の衣類クリーニングケア製品への需要を弱めた。

上記の影響で、2020年6月30日現在、ブルームーンは関連製品について約149.8百万香港ドルの販売返品を行っており、返品金額は同社の2020年6月30日までの6カ月間の収益の6.1%に相当する。